Empresa y operaciones
De la primera ronda a la venta: lo que firmas hoy decide el reparto final
El área de capital riesgo y startups asesora a fundadores, compañías e inversores en la financiación de empresas en crecimiento: rondas de capital, notas convertibles, pactos de inversión, planes de opciones para el equipo, deuda de riesgo y salida del inversor. Cada documento reparte control y dinero para el día de la venta, por lo que se negocia pensando en ese día y no en el de la firma.
Capital riesgo y startups
En una ronda se discute la valoración, pero el reparto real lo fijan otras cláusulas: la preferencia en la liquidación, la antidilución, el calendario de consolidación de los fundadores y el derecho de arrastre. Un fundador puede conservar la mayoría del capital y cobrar el último. Un inversor puede tener un 15 % y vetar la venta. Leemos el pacto simulando escenarios de salida.
La Ley 28/2022 creó un estatuto para la empresa emergente con efectos fiscales y societarios, y la Ley 18/2022 permite constituir una sociedad limitada con un euro de capital. Son ventajas con condiciones. Asesoramos tanto a la compañía como al fondo, nunca a ambos en la misma operación, y cuando la ronda termina en venta trabajamos con fusiones y adquisiciones y con fiscal.
En qué trabajamos
Rondas de financiación
La ronda se instrumenta como aumento de capital con prima. En la limitada el aumento requiere más de la mitad de los votos del capital, y los socios tienen preferencia para asumir las nuevas participaciones salvo renuncia o supresión acordada en junta. Las notas convertibles se capitalizan después por compensación de créditos, con el descuento y el tope de valoración pactados.
Arts. 199, 301 y 304-308 LSC
Pactos de inversión
Regulan lo que los estatutos no recogen: materias que exigen el voto del inversor, composición del consejo, derecho de información, permanencia y no competencia de los fundadores, y reglas de transmisión. Como pacto reservado obliga a los firmantes, pero no a la sociedad. Negociamos qué cláusulas pasan a estatutos, cómo se sanciona el incumplimiento y qué sucede cuando una ronda posterior trae otro pacto.
Art. 29 LSC
Venture capital
Acompañamos al fondo o al inversor particular en la entrada minoritaria en compañías jóvenes: revisión proporcionada, derechos políticos y económicos, coinversión y rondas de seguimiento. Para la compañía, la certificación como empresa emergente exige, entre otros requisitos, no superar cinco años de antigüedad, siete en sectores estratégicos, no repartir dividendos ni cotizar. El inversor persona física puede deducir en IRPF parte de lo invertido.
Art. 3 Ley 28/2022; art. 68.1 LIRPF
Private equity
Compra de mayorías en empresas maduras, normalmente con deuda. La sociedad adquirida no puede financiar ni garantizar la compra de sus propias participaciones, y la fusión posterior con la sociedad compradora endeudada exige justificar cómo se pagará esa deuda. Diseñamos la estructura y la inversión del equipo directivo. Para gestoras, constituimos fondos y sociedades de capital riesgo.
Arts. 143.2 y 150 LSC; art. 42 RDL 5/2023; Ley 22/2014
Stock options
Un plan puede entregar opciones sobre participaciones reales o derechos económicos que replican su valor (phantom shares). En empresas emergentes, la entrega de participaciones a empleados está exenta en IRPF hasta 50.000 euros anuales, y la sociedad limitada puede adquirir hasta un 20 % de participaciones propias para ejecutar el plan, si lo prevén los estatutos y lo aprueba la junta.
Art. 42.3.f) LIRPF; art. 10 Ley 28/2022
Venture debt
Deuda para compañías que aún no dan beneficio, concedida sobre la confianza en sus inversores. Se paga con intereses y con un derecho del prestamista a entrar en el capital. Revisamos causas de vencimiento anticipado y garantías sobre cuentas, marcas o software. El préstamo participativo, con interés ligado a resultados, se subordina a los créditos comunes y computa como patrimonio neto a efectos de disolución.
Art. 20 RDL 7/1996
Salida de inversores
El inversor sale por venta de la compañía a un industrial, venta de su paquete a otro fondo, recompra o incorporación a un mercado. Hay que comprobar quién puede obligar a vender, a qué precio mínimo y en qué orden se reparte lo cobrado. Los estatutos de una limitada no pueden hacer prácticamente intransmisibles las participaciones.
Arts. 107-108 LSC
Conflictos entre fundadores
Un fundador deja de trabajar y conserva sus participaciones; el código o la marca están a nombre de una persona y no de la sociedad; dos socios al 50 % no pueden adoptar acuerdos. Si existe pacto, se ejecutan las cláusulas de salida. Si no, quedan la negociación, la exclusión por incumplir prestaciones accesorias previstas en estatutos, la impugnación de acuerdos y, en último término, la disolución por paralización.
Arts. 86, 350 y 363.1.d) LSC
Cinco cláusulas que deciden cuánto cobra cada socio en la venta
| Cláusula | Qué establece | Dónde está la discusión |
|---|---|---|
| Preferencia en la liquidación | El inversor cobra primero hasta recuperar su inversión o un múltiplo | Si además participa en el resto, cobra dos veces |
| Antidilución | Corrige el precio de entrada si una ronda posterior valora menos la compañía | Ajuste total o por media ponderada |
| Consolidación (vesting) | El fundador gana sus participaciones con el tiempo de permanencia | Qué salida se considera justificada y a qué precio recompra la sociedad |
| Arrastre (drag-along) | Una mayoría puede obligar al resto a vender | Mayoría exigida y precio mínimo |
| Acompañamiento (tag-along) | El minoritario puede vender en las mismas condiciones | Venta proporcional o total si cambia el control |
Llevarlas a estatutos tiene límites registrales y suele exigir el consentimiento de todos los socios afectados.
Cuándo conviene llamar antes de firmar
Has recibido una hoja de términos
No suele ser vinculante salvo en exclusividad y confidencialidad, pero fija el marco del que luego es difícil salir.
Un cofundador se marcha
Sin calendario de consolidación firmado, se va con todas sus participaciones y con su voto.
El inversor es de fuera de la UE
Si la compañía opera en tecnologías críticas o sectores estratégicos puede hacer falta autorización previa de inversión extranjera (art. 7 bis de la Ley 19/2003).
Preguntas frecuentes de fundadores e inversores
¿Qué es mejor, una nota convertible o una ampliación de capital?
La nota es más rápida y aplaza la discusión sobre la valoración: el inversor presta hoy y convierte en la siguiente ronda con un descuento o un tope. A cambio, el fundador no sabe cuánto se diluirá hasta que convierte. La ampliación fija desde el primer día porcentajes y derechos, pero exige junta, escritura e inscripción.
¿Qué pasa con las participaciones de un fundador que se va antes de tiempo?
Depende de lo firmado. Con una cláusula de consolidación, pierde las participaciones no consolidadas, que la sociedad o los demás socios recompran al precio pactado, normalmente inferior si la salida es voluntaria o por incumplimiento. Sin esa cláusula conserva todo su capital y sus derechos de voto.
¿Cuánto capital mínimo necesita una sociedad limitada?
Un euro, desde la reforma de la Ley 18/2022 (art. 4 LSC). Mientras el capital no llegue a 3.000 euros, la sociedad debe destinar a reserva legal al menos el 20 % del beneficio y, si se liquida sin poder pagar sus deudas, los socios responden solidariamente de la diferencia entre el capital suscrito y esos 3.000 euros.
¿Cuándo tributan las stock options de una startup?
En una empresa emergente certificada, la entrega de participaciones al empleado está exenta hasta 50.000 euros al año. El exceso no tributa al recibirlas, sino cuando la sociedad sale a bolsa, cuando el empleado vende o, como máximo, a los diez años.
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